今日A股震荡下行 ，风格轮动初现端倪。截止收盘
，上证指数报4068.57点，下跌0.73% ，深证成指下跌1.81%
，创业板指下跌2.11% 。个股层面跌多涨少，约3900家下跌 ，仅1500余家上涨
。成交方面
，沪深两市成交额约3.3万亿，较昨日大幅放量近3500亿 ，下跌动能仍然偏强。

　　板块层面，前期回撤较多的房地产 、消费
、旅游等板块绝地反击 ，之前领涨的芯片等科技成长板块出现回调 。

　　本周市场整体呈现震荡整理的走势
。周一
，沪指延续上周五的反弹走势，惯性高开高走 ，再度试探4150点关键压力位。周二
，小幅下挫后在4100点一线获得短线支撑，尾盘持续拉升 ，当日收探底小阳线 。周三
，市场再次尝试进攻上方压力位未果后，调头向下 ，相继跌破多个支撑位
。周四在美伊战火或将重启的消息刺激下
，沪指再次下挫，但场外资金抄底意愿仍然偏强 ，尾盘收红。今日早盘指数走势平淡，之前超跌的消费、地产等板块领涨
，资金大有轮动再战的态势，但下午卖盘逐渐增多 ，沪指再次测试下方支撑 。

　　今日前期回撤较多的房地产 、消费
、旅游等板块绝地反击
，科技成长板块则多数收绿。很多投资者不禁疑问：“风格要切换了吗？需要调仓吗？ ”

　　我们的观点则更为谨慎
。今日，部分顺周期板块逆势飘红是连续多日流动性折价叠加科技板块资金外流的结果。一方面 ，顺周期板块前期持续调整
，核心赛道虹吸效应的影响下连续多日深陷流动性折价的格局，板块估值与股价已处于相对低位 ，本身存在较强的修复诉求；另一方面
，近日科技成长板块的资金出现高位分歧，部分获利资金顺势转向估值洼地 ，进而推动顺周期品种走出反弹行情 。

　　投资者可以短线参与超跌反弹的阶段性机会
，但判断风格切换为之尚早
。目前场内仍以存量资金博弈为主，板块轮动节奏偏快、行情延续性不足 ，热点更多体现为短期活跃资金调仓行为，尚未出现能够支撑风格长期转向的明确信号。

　　展望后市
，我们仍然坚持“短线有震荡，长期未结束
”的观点 。短期来看 ，“恐高”是近日成长板块回调的核心因素
。

　　技术层面
，多个近期热门赛道均出现了超涨或调整的信号，BIAS 、KDJ
、RSI等多个指标处于相对高位。在指标普遍超买的状态下 ，板块继续向上拓展空间的动能有所减弱
，股价承压、震荡整理的概率随之上升 。

　　而以万得全A指数为例，其周线出现三推结构
。这种顶背离形态反复出现 ，直观反映出市场上行动能不断衰减
，多头进攻力度明显不足，资金追高意愿持续降温。结合技术形态与指标信号综合判断 ，指数积累的调整压力逐步加大
，阶段性回调与震荡整理行情或将难以避免 。

　　筹码层面，部分赛道的持续上涨积累了较多的获利盘 ，而板块成交集中度等拥挤度指标亦逼近历史峰值，或意味着潜在买盘力量的边际缩减
。前期市场热门赛道持续走出趋势性上行行情
，板块中长期累积了丰厚的浮盈筹码，场内大量低位获利盘扎堆沉淀 ，整体筹码兑现压力持续攀升。与此同时
，衡量市场交易热度的板块成交集中度 、资金拥挤度等核心指标，已逐步逼近历史高位区间 ，交易热度达到阶段性极致 。

　　逻辑层面
，诚然相关赛道具有较坚实的景气支撑和清晰的上涨逻辑，但产业消息和海外映射的利好影响已经边际钝化 ，短期震荡消化估值的概率进一步抬升。此前持续催化行情的产业政策消息、技术迭代利好以及海外市场联动映射带来的正向提振效应
，已经出现明显的边际钝化
。在此背景下，前期持续上涨积累的估值溢价亟待修复 ，市场难以维持单边上行态势
，短期通过震荡整理
、反复拉锯来充分消化高位估值、兑现存量预期的概率进一步抬升。

　　长期来看，指数仍处于上行通道 ，存在进一步上攻的空间和动能 。

　　宏观上，CPI与PPI双双企稳回升
，或预示中国经济逐步摆脱通缩阴霾
。这一态势既是稳增长政策持续显效 、国内需求稳步复苏的直接体现，也与全球大宗商品价格回升形成了共振。资本市场逐渐计价中国经济走出“价格-预期 ”负反馈循环的概率 。随着生产端PPI由负转正持续回暖 ，工业企业盈利压力得到缓解
，中下游经营预期逐步改善；而核心CPI温和修复，也反映出终端需求正在缓慢回暖 ，内需复苏的内生动力持续积蓄
，为A股中长期估值修复和行情上行筑牢坚实的宏观基本面根基
。

　　预期上，中美两国在综合国力
、产业竞争力、科技创新能力以及经济抗风险能力等方面的力量对比持续演变 ，这促使全球资本开始重新审视并校准中美两国资产的相对估值水平。我国依托完备的全产业链体系 、持续推进的产业升级与科技自主突破
，经济增长质量与长期确定性稳步抬升；反观海外经济体受制于高债务
、高通胀、产业空心化等深层结构性桎梏，增长中枢持续下移 ，长期发展韧性逐步弱化 。这种长期趋势性的强弱逆转
，正在彻底改写全球资本的固有配置逻辑
。

　　落到操作层面，并不建议投资者在震荡整理期追涨杀跌。震荡行情下市场持续性较弱 ，热点大多呈现一日游 、轮动快
、持续性不足的特征，盲目追高容易被套在阶段高位
，而恐慌杀跌则极易卖在情绪低点，双重交易风险显著提升 。

　　从方向上来看 ，“科技+周期
”仍然是推荐的核心主线
。

　　一方面科技板块的调整并非源于投资价值和逻辑的变化
，短暂的回调可能给投资者以更合理的价格低位布局的良机。当前科技赛道的产业政策支撑、技术迭代节奏 、行业景气度趋势均保持向好态势，行业长期成长空间与核心投资逻辑稳固不变 。此次短暂的技术性回调 ，有效释放了板块前期积累的估值泡沫与交易拥挤风险
，逐步修复了偏高的技术指标。对于中长期投资者而言，这一轮震荡回调并非行情走弱的信号 ，反而创造了难得的窗口期
，能够让大家以更为合理
、安全的低位价格分批布局优质标的，

　　另一方面 ，随着中国经济企稳回升
，反内卷政策落地起效，顺周期板块有望迎来估值修复的投资窗口
。相关政策持续落地推进 ，从规范行业无序竞争、遏制低端产能扩张，到优化产业供需格局 、引导行业理性有序发展
，政策落地节奏与实际执行效力，直接决定了国内以制造业为核心的实体产业盈利修复高度与整体利润中枢水平。随着行业内卷化竞争逐步出清 ，低效产能有序出清
，龙头企业竞争壁垒进一步加固，行业格局或迎来优化重塑 。

　　从仓位上来看 ，建议维持一定的现金仓位滚动操作
，“核心底仓+卫星轮动”或是牛市中段维持组合进可攻退可守良好状态的较优选择
。

　　一方面，滚动操作能够在震荡市中有效降低持仓成本、增厚收益。在单边上涨行情中 ，滚动操作的意义不大
，但在高位震荡市中，市场会反复在支撑位和压力位之间来回波动 ，这为滚动操作提供了绝佳的机会 。投资者可以利用现金仓位
，在市场大幅下跌时买入，在反弹至压力位时卖出 ，通过高抛低吸不断降低核心持仓的成本
。

　　另一方面，现金仓位能够让投资者保持良好的心态
，避免情绪化交易。满仓投资者的心态会完全被市场的涨跌所左右，上涨时贪婪 ，下跌时恐惧
，很容易做出追涨杀跌的非理性决策 。而保留一定现金仓位的投资者，心态会更加平和从容 ，面对市场的波动能够更加理性地分析和判断
，不会因为短期的涨跌而打乱自己的投资节奏
。

　　本周，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。伦敦黄金现货价格一度失守4400点关口 ，全周窄幅震荡 。综合来看
，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机
。

　　实体经济方面 ，随着高油价逐渐常态化
，市场对美国经济“滞胀 ”前景的担忧逐渐照进现实。一季度美国GDP季比折年增速从去年四季度的0.5%回升至2.0%，但低于预期2.3% 。4月ISM制造业PMI维持较高读数（52.7） ，同样低于预期（53.2）。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存
”的“滞胀”风险，而“滞胀 ”情形一旦出现
，将进一步掣肘美联储的货币政策空间
。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强 ，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

　　地缘政治方面
，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企 ，为金价带来一定支撑 。中东方向
，周末美伊谈判未能开启谈判，新变量
、新消息等因素纷繁复杂 ，全球石油供应进一步中断的风险有所增加
。此外
，美军之前针对委内瑞拉总统采取的军事行动，以及扬言古巴已经在行动名单中 ，均进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下
，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌 。

　　市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现
。但我们认为 ，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性 、经济内生动能疲软的基本面限制
，已从根本上锁死了加息空间 。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限 ，叠加大选周期的政治约束
，美联储很难逆势加码
。

　　展望后市，从中长期来看 ，美国再通胀乃至“滞胀
”风险不断累积
、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格
，建议投资者关注 。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨 ，投资者亦可保持关注
。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资 、平均投资成本的一种简单易行的投资方式 。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险
，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金 ，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种
，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金
、债券型基金和货币市场基金
。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险 ，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考
，不构成对基金业绩的保证 。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐 ，也不构成对基金业绩的预测和保证
。以上观点仅供参考
，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定 、提前做好风险测评 ，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品 。基金有风险
，投资需谨慎
。

　　特约作者：国泰基金