铜：海外AI概念调整 铜价震荡走弱

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1 、宏观 。海外方面 ，美国4月CPI同比升至3.8%，高于预期的3.7%与前值的3.3%
，创2023年6月以来最高，环比上涨0.6% ，核心CPI同比升至2.8%；周三公布的4月PPI同比上升至6%
，最终需求PPI环比上涨1.4%，均大幅超出市场预期。CPI与PPI的超预期组合指向美国正在经历“二次通胀 ”的考验 ，能源与关税的冲击正向终端消费品传导
。经济数据方面
，4月工业产出环比增长0.7%，大幅扭转前值-0.3%的收缩态势 ，产能利用率回升至76.1%
，显示经济修复节奏优于一季度末。但5月密歇根大学消费者信心指数初值为48.2，续创历史新低 。美联储方面 ，参议院正式确认凯文·沃什出任新任美联储主席
，鲍威尔主席任期于5月15日结束但继续留任理事
。此前沃什主张坚守美联储独立性、降息倾向明确
、推进缩表，略显鹰派。地缘政治方面 ，霍尔木兹海峡继续陷入僵局，美方威胁将继续采取军事行动 。不过周末伊朗宣布开放股市
，或向市场继续释放缓和信号
。国内方面，中美两国元首会晤落地；国内公布的4月货币数据显示整体融资条件整体宽松 ，为实体经济提供了必要的流动性支持。

　　2、基本面 。铜精矿方面
，铜精矿方面，国内TC报价再次下降 ，并至历史极端低值
，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一
。精铜产量方面 ，5月电解铜预估产量116.75万吨
，环比下降0.96%，同比增加2.56% 。进口方面 ，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨
，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94% ，累计同比增加9.72% 。库存方面，截止15日全球铜显性库存较上次（8日）统计下降0.9万吨至124.5万吨；其中LME库存下降3675吨至395725吨；Comex库存增加5594吨至568982吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.82万吨至25.15万吨
，保税区库存下降0.25万吨至3.98万吨
。

　　3 、观点。铜价出现快速调整，笔者认为主要基于海外AI概念出现快速调整 ，带动市场情绪偏谨慎
，但也可以看出当前在美伊地缘冲突持续且潜在对全球经济负面影响下，仅由铜供给端扰动给出较高溢价 ，市场本身存在较大分歧 。另外
，美联储新任主席沃什上台后是否维系偏鹰派策略也未可知，市场谨慎待之。不过利润支撑下海外AI概念调整幅度或有限 ，而此前市场对美联储新主席已有定价
，宏观负面影响或偏短期；但霍尔木兹海峡难以恢复通航下，海外硫磺短缺问题依然存在 ，随着时间的推进
，供给收缩或将从预期进入现实兑现阶段，加之国内TC极低报价以及维系去库局面 ，基本面支撑仍稳固
。整体来看，本轮回调幅度或有限
，建议保持逢低多配思路

　　镍&不锈钢：库存压力明显 市场情绪走弱

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1
、供给：基准价格走强 ，但交易活跃度有差异导致1.2%红土镍矿价格周度跌2美元/湿吨至30.5美元/湿吨
，1.6%红土镍矿价格周度涨3.3美元/湿吨至79.3美元/湿吨；国内港口库存处五年内同期低位水平。5月14日印尼某镍铁厂高镍铁销售成交价为1160元/镍（舱底含税） 。5月精炼镍产量预计环比减少6.5%至34700吨；预计国内镍生铁产量环比下降2%至2.7万镍吨，印尼产量环比下降1%至12.94万镍吨；预计硫酸镍产量环比下降2%至34845镍吨
。

　　2、需求：新能源方面 ，5月预计三元前驱体产量环比增长6%至91530吨；5月预计三元材料产量环比增加9%至87920吨
，周度产量环比增加397吨至18938吨，周度库存环比增加404吨至19912吨。据乘联会 ，5月1-10日全国乘用车厂家新能源批发19.3万辆
，同比去年同期下降16%，较上月同期增长23%；零售22.6万辆 ，同比去年同期下降13%
，较上月同期增长27% 。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存113.5万吨 ，周环比下降0.9%，其中300系环比增加2979吨至68.9万吨；5月预估排产378.06万吨
，月环比增加0.89%，同比增加9.17% ，其中：200系105.75万吨
，月环比减少4.6%，同比增加8.34%；300系204.76万吨 ，月环比增加4.36%
，同比增加14.73%；400系67.55万吨，月环比减少0.15% ，同比减少3.79%；5月海外不锈钢产量预计环比持平；周度利润环比走弱
。

　　3 、库存：周内LME库存减少2010吨至275778吨；沪镍库存增加8203吨至79889吨
，社会库存增加10317吨至111577吨，保税区库存维持1700吨。

　　4
、观点：印尼能源与矿产资源部（ESDM）新的数据显示 ，5月二期镍矿HMA环比大涨逾千美元
，矿端涨价潮仍在延续，2026年5月二期镍矿产参考价（HMA）定于18 ，849.29美元/湿吨，较一期水平抬升1
，047.15美元，直接带动全品位、覆盖MC30%与MC35%两大规格的镍矿基准售价（HPM）全线走高 。供应端来看 ，一方面在于配额问题导致的印尼相关矿山进入维护阶段
，印度尼西亚能源与矿产资源部已明确要求PT Weda Bay Nickel在获得新批准前，必须优先用尽其2026年度获批的现有生产额度 ，Weda Bay方面已向ESDM提交RKAB修订申请
，但ESDM表示企业可在2026年下半年正式提交RKAB修订，届时政府将综合评估后决定是否批准
。另一方面 ，此前原料供应和价格导致印尼部分项目降负荷运行
，出现供给端主动收窄，当前硫磺供应和价格压力或将有望减轻 ，但仍需时间补充。需求端
，5月三元前驱体 、三元材料和不锈钢耗镍均有增加 。然而，近期一级镍库存压力仍然较大 ，国内库存增幅明显
。市场情绪波动叠加库存压力，短期价格仍震荡运行
，因成本端表现坚挺，建议关注短线低多机会 ，关注前期供给端减产是否能够带动库存去化。

　　铝：去库初现
，支撑偏强

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏弱 ，截至15日主力收至2727元/吨
，周度跌幅3.5% 。沪铝震荡偏弱，周内主力收至24360元/吨 ，周度跌幅0.3%。铝合金震荡偏强
，周内主力收至23050元/吨，周度涨幅0.59%
。

　　1
、供给：据 SMM ，周内氧化铝开工率上升0.4%至75.6%
，广西地区企业故障导致检修企业逐步复产。电解铝方面，伊朗、卡塔尔 、阿联酋
、巴林等中东国铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模减产或停产产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产 。据SMM ，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能升至8700万吨，产量737.8万吨
，环比增长4.2%，同比增长1.2%；预计5月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨 ，产量379.7万吨
，环比增长3.5%，同比增长1.8% ，铝水比回升至75.8%
。

　　2 、需求：下游复工偏弱
，板块分化显著。周内加工企业平均开工率持稳在64.2% 。分版块看，铝板带开工率持稳在72.6% ，铝线缆开工率上调0.4%至67%
，铝型材开工率上调0.8%至56.9%，铝箔开工率下调0.4%至74.3%
。再生铝合金开工率下调0.6%至56.4%。铝棒加工费多地持稳 ，包头下调50元/吨
，无锡上调50元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨 。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库4123吨至31.15万吨；沪铝周度累库16148吨至50.89万吨；LME周度去库9275吨至34.65万吨
。社会库存方面 ，氧化铝周度累库12.5万吨至34.5万吨；铝锭周度去库1.3万吨至142.8吨；铝棒周度去库2.45万吨至23.4万吨。

　　4
、观点：几内亚矿山仍在观望出货，海运费维持高位
，CIF成本坚挺 。广西氧化铝检修产能复产叠加新增集中释放，但下游原料库存高企 ，补库意愿较低
，氧化铝仓单积累速度弱于现货流通货源增量，现货贴水开始扩大
。当前氧化铝成本托底、向上反弹乏力 ，维持弱势震荡节奏。电解铝方面
，国内铝锭初现去库拐点，与LME低库存开始共振 、助力铝价运行重心回升 ，现货贴水结构修复 。但需注意到国内需求旺季转淡后
，终端订单存在边际收缩压力
、叠加价格回升后，对加工端开工将形成一定负反馈效应 ，仍需验证去库量级和持续性。随着宏观风险溢价退坡后
，去库节奏将成为后续核心变量
。

　　工业硅&多晶硅：边际博弈，宽幅震荡

　　（王珩 ，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏弱，15日主力2609收于8480元/吨
，周度跌幅5.99%；多晶硅震荡偏弱，主力2606收于37025元/吨 ，周度跌幅3.93%。现货全线持稳
，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553持稳在9200元/吨 ，421持稳在9500元/吨 。

　　1、供给：据百川
，工业硅周度产量环比下滑1800吨至6.81万吨，周度开炉率上调1.13%至24.12% ，周内开炉数量增加9台至192台
。西北地区
，新疆增加6台硅炉，甘肃新开5台 ，陕西和宁夏各关停1台
，西北总计151台硅炉在产；西南地区，四川新开1台硅炉 ，云南持稳在10台在产，西南总计15台硅炉在产；其他地区
，东北关停1台硅炉。

　　2 、需求：多晶硅P型持稳在3.1万元/吨，N型持稳在3.5万元/吨 。下游硅片
、电池片刚需补库但终端需求疲软 ，组件内外销走弱
，终端压价态势不减，下游采购回归谨慎 ，市场观望氛围浓厚
。有机硅周度价格上调100元/吨至14800-15100元/吨。单体厂按规划压减排产
，并同步惜售挺价，现货流通供应偏紧 。由于下游原料库存见底 ，同时担心后续涨价
，5月订单推进良好、单体厂预售单已排至6月
。多晶硅周度产量下滑120吨至1.91万吨，DMC周度产量增加800吨至4.42万吨。

　　3 、库存：交易所库存方面 ，工业硅周度累库6870吨至14.68万吨
，多晶硅周度去库300吨至4.58万吨 。社库方面，工业硅周度累库1000万吨至42.63万吨 ，其中厂库去库1000吨至23.58万吨
。黄埔港累库100吨至5.9万吨，天津港累库100吨至7.7万吨
，昆明港持稳在5.45万吨。多晶硅厂库周度累库6000吨至31.3万吨 。

　　4
、观点：进入5月下旬，随着新疆电站线路检修完毕 ，两家检修停产硅厂将陆续回归复产
，四川乐山硅厂在利润回正后也将逐步复产3-4台。下游高价接受度差，难有集中补库 ，库存高位去化缓慢
，仓单压力持续，仅期现商出货积极；工业硅价格靠成本托底 ，重心窄幅下移
。多晶硅方面
，随着内蒙新产能投放叠加西南丰水复产落地，一直推迟的终端招标开始逐步起量 ，受季节性因素影响
，5月硅片至组件环节排产均有所回升，供需双增下多晶硅博弈边际变量逻辑。近期行业会议消息多发、市场继续交易能耗政策出台预期 ，资金仍有反内卷 、能耗指标驱动，多晶硅进入宽幅震荡
、关注波动性走高节奏 。

　　碳酸锂：消息面左右情绪 基本面表现仍强

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比增加122吨至26016吨，锂辉石提锂环比增加37吨至14987吨 ，锂云母提锂环比减少66吨至3235吨
，盐湖提锂环比增加140吨至4795吨，回收提锂环比增加11吨至2999吨；5月碳酸锂产量环比增加3.4%至113780吨
。

　　2 、需求：三元材料周度产量环比增加397吨至18938吨 ，周度库存环比增加404吨至19912吨；磷酸铁锂周度产量环比增加390吨至111750吨
，周度库存环比增加1640吨至134490吨；5月预计三元材料产量环比增加9%至87920吨，5月预计磷酸铁锂产量环比增加8%至50.4万吨。新能源汽车方面 ，据乘联会
，5月1-10日全国乘用车厂家新能源批发19.3万辆，同比去年同期下降16% ，较上月同期增长23%；零售22.6万辆
，同比去年同期下降13%，较上月同期增长27% 。储能方面 ，4月新型储能新增招标项目中，储能EPC/PC（含设备）、储能系统
、储能电芯新增招标达27.2GW/85.3GWh
，同比增长132%，创月度新高
。

　　3、库存：周度社会库存环比减少1255吨至101418吨 ，其中下游库存环比下降3421吨至37147吨
，其他环节库存环比增加1870吨至45180吨，上游库存环比增加296吨至19091吨。

　　4 、观点：从成本角度来思考 ，在当前价格水平
，碳酸锂估值较高，容易受到“需求负反馈”“供给复产
”“库存增加”等消息影响 ，持仓下降带动期货价格回落
，尽管跌价后现货成交活跃度有所提升，但整体量级不及预期 ，补库动力仍未能充分体现 。库存口径将有调整
，整体表现库存绝对量上升，但周度数据短期仍在去库的节奏中 ，社会库存周转天数环比延续小幅下降
。短期价格货仍表现震荡整理，建议关注短期低多机会
，等待新驱动，另需关注江西项目是否有复产动作。